Corporaciones y el Mercado Financiero

Balance de pagos

Las cuentas de la balanza de pagos de un país registran los pagos y recibos de los residentes del país en sus transacciones con residentes de otros países. Si se incluyen todas las transacciones, los pagos y recibos de cada país son y deberían ser iguales. Cualquier desigualdad aparente simplemente deja a un país adquiriendo activos en otros. Por ejemplo, si los estadounidenses compran automóviles de Japón y no tienen otras transacciones con Japón, los japoneses deben terminar teniendo dólares, que pueden tener en forma de depósitos bancarios en los Estados Unidos o en alguna otra inversión estadounidense. Los pagos que los estadounidenses hacen a Japón por automóviles se compensan con los pagos que los japoneses hacen a las personas e instituciones estadounidenses, incluidos los bancos, por la compra de activos en dólares. Dicho de otra manera, Japón vendió automóviles a Estados Unidos y Estados Unidos vendió dólares japoneses o activos denominados en dólares, como letras del Tesoro y edificios de oficinas en Nueva York.

Si bien los pagos y recibos totales son necesariamente iguales, habrá desigualdades (pagos o recibos en exceso, llamados déficit o superávit) en ciertos tipos de transacciones. Así, puede haber déficit o superávit en cualquiera de los siguientes: comercio de bienes (bienes), comercio de servicios, ingresos por inversión extranjera, transferencias unilaterales (ayuda exterior), inversión privada, flujo de oro y dinero entre bancos centrales y bonos del Tesoro, o cualquier combinación de estas u otras transacciones transfronterizas. La declaración de que un país tiene un déficit o un superávit en su “balanza de pagos” debe referirse a alguna clase particular de transacciones. Como muestra la Tabla 1, en 2004 Estados Unidos tuvo un déficit en bienes de US$665.400 millones, pero un superávit en servicios de US$48.800 millones.

En el pasado se han utilizado muchas definiciones diferentes de déficit o superávit de la balanza de pagos. Cada definición tiene diferentes implicaciones y propósitos. Hasta alrededor de 1973, la atención se centró en una definición de la balanza de pagos destinada a medir la capacidad de un país para cumplir con su obligación de cambiar su moneda por otras monedas o por oro a tipos de cambio fijos. Para cumplir con esta obligación, los países mantenían un stock de reservas oficiales, en forma de oro o divisas, que podían utilizar para respaldar sus propias monedas. Una disminución de este stock se consideraba un déficit importante en la balanza de pagos porque amenazaba la capacidad del país para cumplir con sus obligaciones. Pero este tipo particular de déficit, por sí mismo, nunca fue un buen indicador de la situación financiera del país. La razón es que ignoró la probabilidad de que el país fuera llamado a cumplir con su obligación y la disposición de las instituciones monetarias extranjeras o internacionales para brindar apoyo.

Después de 1973, las tasas de interés sobre las posiciones de las reservas oficiales como medida de la balanza de pagos se redujeron drásticamente cuando los principales países renunciaron a su compromiso de convertir sus monedas a tipos de cambio fijos. Esto redujo la necesidad de reservas y disminuyó la preocupación por los cambios en el tamaño de las reservas. Desde 1973, las discusiones sobre “el” déficit o superávit de la balanza de pagos se han referido generalmente a lo que se denomina la cuenta corriente. Esta cuenta contiene el comercio de bienes y servicios, los ingresos por inversiones obtenidos en el exterior y las transferencias unilaterales. Excluye la cuenta de capital, que incluye la compra o venta de valores u otros activos.

Como la cuenta corriente y la cuenta de capital se suman a la cuenta total, que necesariamente está equilibrada, un déficit en cuenta corriente siempre va acompañado de un superávit igual en la cuenta de capital y viceversa. Un déficit o superávit en cuenta corriente no puede explicarse ni evaluarse sin una explicación y evaluación simultáneas de un superávit o déficit en cuenta de capital equivalente.

Es más probable que un país tenga un déficit de cuenta corriente cuanto mayor sea el nivel de precios, mayor sea el producto interno bruto, mayores las tasas de interés, menores las barreras a las importaciones y las oportunidades de inversión más atractivas, todo en comparación con las condiciones en otros países. – y cuanto mayor sea su tipo de cambio. Los efectos de un cambio en uno de estos factores sobre el saldo de la cuenta corriente no pueden predecirse sin considerar el efecto sobre los otros factores causales. Por ejemplo, si el gobierno de EE. UU. aumenta los aranceles, los estadounidenses comprarán menos bienes importados, lo que reducirá el déficit de cuenta corriente. Pero esta reducción solo ocurrirá si uno de los otros factores cambia para provocar una disminución en el superávit de la cuenta de capital. Si ninguno de estos otros factores cambia, las importaciones reducidas por el aumento de la tarifa provocarán una disminución en la demanda de divisas (yenes, marcos alemanes, etc.), lo que a su vez aumentará el valor del dólar estadounidense (ver cambio). La apreciación del dólar encarecerá las exportaciones estadounidenses y abaratará las importaciones, contrarrestando el efecto del aumento de aranceles. El resultado neto es que el aumento de tarifas no cambia el saldo de la cuenta corriente.

tabla 1 Balanza de pagos de Estados Unidos, 2004

*. Incluye discrepancia estadística.
Activos−665,4
servicios+48.8
Retorno de la inversión+30.4
Saldo en bienes, servicios e ingresos−587,2
Transferencias de ida−80,9
Saldo de la cuenta corriente−668,1
Capital no oficial*+270.6
Activos de reserva oficiales+397.5
Saldo en la cuenta de capital+668.1
balance total0
Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Investigación empresarial actual.
Los grados: Los valores en dólares están en miles de millones; += excedente; − = déficit.

Contrariamente a la percepción general, la existencia de un déficit de cuenta corriente no es en sí mismo un signo de mala política económica o malas condiciones económicas. Si Estados Unidos tiene un déficit de cuenta corriente, todo significa que Estados Unidos está importando capital. E importar capital no es más antinatural o peligroso que importar café. El déficit es una respuesta a las condiciones del país. Puede ser una respuesta a la inflación excesiva, la baja productividad o los ahorros inadecuados. Puede suceder con la misma facilidad porque las inversiones en los Estados Unidos son seguras y rentables. Además, las condiciones a las que responde el déficit pueden ser buenas o malas y pueden ser el resultado de una buena o mala política; pero si hay un problema, es con las condiciones subyacentes y no con el déficit en sí.

Durante la década de 1980, hubo gran preocupación por el cambio en el saldo de la cuenta corriente de EE. UU. de un superávit de US$5 mil millones en 1981 a un déficit de US$161 mil millones en 1987. Este cambio fue acompañado por un aumento de aproximadamente la misma cantidad en el Déficit de bienes de EE.UU. Las denuncias de que este cambio en la posición internacional estaba causando la pérdida de empleos en los Estados Unidos eran comunes, pero esto no era cierto. De hecho, entre 1981 y 1987, el número de personas ocupadas aumentó en más de doce millones, y el empleo como porcentaje de la población pasó del 60% al 62,5%.

Mucha gente también estaba preocupada por el otro lado de la factura, la entrada de capital extranjero que acompañó al déficit de cuenta corriente, temiendo que Estados Unidos se estuviera convirtiendo en propiedad extranjera. Sin embargo, la entrada de capital extranjero no redujo los activos de propiedad estadounidense. En cambio, agregó a la capital dentro del país. En cualquier caso, la cantidad era pequeña en relación con el capital social estadounidense. La medición del valor neto de los activos de propiedad extranjera en los Estados Unidos (el exceso de activos extranjeros en los Estados Unidos sobre los activos estadounidenses en el extranjero) es muy incierta. Sin embargo, a fines de 1988, era ciertamente mucho menos del 4% del capital social estadounidense y posiblemente incluso cero. Más tarde, hubo temor de lo que sucedería cuando la entrada de capitales se desacelerara o se detuviera. Pero después de 1987 se desaceleró y la economía se ajustó, como se había ajustado previamente a los grandes flujos de capital, mediante una disminución de los déficit comerciales y por cuenta corriente.

Estas mismas preocupaciones surgieron nuevamente a fines de la década de 1990 y principios de la de 2000, cuando la cuenta corriente pasó de un superávit de $ 4 mil millones en 1991 a un déficit de $ 666 mil millones en 2004, acompañado de un aumento casi igual en el déficit de bienes. Curiosamente, los superávits de cuenta corriente de 1981 y 1991 ocurrieron en medio de una recesión en Estados Unidos, y los grandes déficits ocurrieron durante las expansiones económicas de Estados Unidos. Esto tiene sentido porque las importaciones de EE. UU. son muy sensibles a las condiciones económicas de EE. UU., cayendo más que proporcionalmente cuando cae el PIB de EE. UU. y aumentando más que proporcionalmente cuando aumenta el PIB de EE. UU. Al igual que en la década de 1980, el empleo en EE. UU. se expandió y la economía de EE. UU. agregó más de 21 millones de puestos de trabajo entre 1991 y 2004. Además, el empleo como porcentaje de la población aumentó del 61,7% en 1991 al 64,4% en 2000 y, aunque disminuyó al 62,3% en 2004, todavía estaba ligeramente por encima del nivel de 1991.

¿Qué pasa con el tema de la propiedad extranjera? A finales de 2003, los estadounidenses poseían activos extranjeros valorados a precios de mercado de 7,86 billones de dólares estadounidenses, mientras que los extranjeros poseían activos estadounidenses valorados a precios de mercado de 10,52 billones de dólares estadounidenses. La posición de inversión internacional neta de Estados Unidos, por lo tanto, fue de 2,66 billones de dólares. Esto representó solo el 8,5% del capital social estadounidense.

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Diario el Economista

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