Corporaciones y el Mercado Financiero

Subastas

William Vickrey estableció por primera vez la taxonomía de las subastas según el orden en que el subastador cotiza los precios y los postores ofertan. Estableció cuatro tipos principales (unilaterales) de subasta: (1) subasta de oferta ascendente (abierta, oral o en inglés); (2) la subasta de oferta descendente (holandesa); (3) la subasta de oferta sellada al primer precio; y (4) la subasta de oferta sellada al segundo precio (Vickrey).

Los cuatro tipos básicos de subasta

El tipo de subasta más común, la subasta inglesa, se usa a menudo para vender arte, vino, antigüedades y otros bienes. En él, el subastador abre la puja a un precio de reserva (que puede ser cero), el precio más bajo que está dispuesto a aceptar por el bien. Una vez que un postor ha anunciado interés a ese precio, el subastador solicita más ofertas, generalmente aumentando el precio en un incremento de oferta predeterminado. Esto continúa hasta que nadie está dispuesto a aumentar más la oferta, momento en el que se cierra la subasta y el postor final recibe el artículo al precio de oferta. Dado que el ganador paga su oferta, este tipo de subasta se conoce como subasta de primer precio.

La subasta holandesa, también una subasta de primer precio, está en declive. Es decir, el subastador comienza con un precio alto, más alto de lo que él cree que valdrá el artículo, luego baja el precio hasta que un postor finalmente dice: «¡Mío!» El postor luego recibe el artículo al precio al que llamó. Si se ofrecen varios artículos, el proceso continúa hasta que se venden todos los artículos. Una de las principales ventajas de las subastas holandesas es la velocidad. Dado que nunca hay más ofertas que artículos que se subastan, el proceso lleva relativamente poco tiempo. Esta es una de las razones por las que se usan en lugares como los mercados de flores en Holanda (de ahí el nombre «holandés»).

En las subastas inglesas y holandesas, los postores reciben información mientras otros pujan (o se abstienen de pujar). Sin embargo, en el tercer tipo de subasta, conocida como subasta de primer precio en sobre cerrado, este no es el caso. En este mecanismo, cada postor presenta una única propuesta en sobre cerrado. Luego se abren todos los sobres y se anuncia el mejor postor, que recibe el artículo al precio de oferta. Este tipo de subasta se utiliza principalmente para la refinanciación de créditos y divisas, entre otros medios (principalmente financieros).

El cuarto tipo es la subasta de oferta sellada de segundo precio, también conocida como la subasta de Vickrey. Al igual que con la subasta de oferta sellada de primer precio, los postores presentan sobres sellados en una ronda de ofertas. El postor con la oferta más alta gana el artículo, pero al precio ofrecido por el segundo postor con la oferta más alta (o, en el caso de varios artículos, la oferta más alta sin éxito). Este tipo de subasta rara vez se usa, aparte de fijar tipos de cambio en algunos países africanos.

¿Por qué tantas formas de subasta?

Uno podría pensar que tantas formas canónicas de subasta son innecesarias, que siempre hay una mejor opción que producirá el mayor excedente para el vendedor. De hecho, bajo algunos supuestos estrictos, el teorema de equivalencia de ingresos (también debido a Vickrey) establece que los cuatro tipos de subasta darán como resultado un nivel idéntico de ingresos para el vendedor. Sin embargo, estas suposiciones sobre la naturaleza del valor del artículo y las actitudes de riesgo de los postores son muy restrictivas y rara vez se sostienen.

El primer supuesto del teorema es que el bien que se subasta tiene un valor independiente y privado para todos los postores. Esta suposición suele ser cierta cuando el artículo es para consumo personal, sin pensar en la reventa, como puede ser el caso de los muebles, el arte o el vino. En este caso, el valor del artículo se considera personal e independiente del valor que otros puedan darle (valores independientes, privados). La suposición no se cumple cuando los postores perciben un valor de reventa, ya sea del artículo mismo o de un subproducto del artículo. Comprar tierras para los derechos petroleros debajo sería un buen ejemplo. En este caso, el valor es común; es decir, las ofertas individuales se basan no solo en la evaluación personal, sino también en la evaluación de los compradores potenciales. Cada postor intenta estimar el valor de un objeto usando las mismas medidas conocidas (valores comunes), pero sus conclusiones pueden variar mucho.

En entornos de valor común, los postores pueden enfrentarse a la “maldición del ganador”. Si todos los postores finalmente perciben el mismo valor del artículo, el principal diferenciador entre los postores es su percepción de ese valor. En ausencia de información especial sobre el artículo que se compra, el ganador es la persona con el mayor error positivo en su evaluación y, a menos que tenga suerte, terminará perdiendo dinero.

El segundo supuesto del teorema de equivalencia de ingresos es que todos los postores son neutrales al riesgo. La definición estricta de neutralidad frente al riesgo es: dada la posibilidad de elegir entre una rentabilidad garantizada r y una apuesta con un rendimiento esperado también igual a r, el postor es completamente indiferente. Se dice que el postor que prefiere la rentabilidad garantizada es «adverso al riesgo», mientras que el postor que prefiere apostar se dice que es «amante del riesgo».

El estilo de subasta que elige un vendedor depende de su juicio sobre cuáles de estas suposiciones son válidas. Si los valores son comunes en lugar de independientes, la subasta inglesa genera mayores ingresos para el vendedor que la subasta de oferta sellada de segundo precio, que a su vez genera ingresos más altos que las subastas de oferta privada y holandesa de primer precio (que están empatadas). Las clasificaciones ilustran las ventajas estratégicas de aumentar la información. Como la subasta inglesa revela todas las ofertas de todos los postores, permite una actualización dinámica de la valoración personal. (Si veo que otros creen que la propiedad vale más, también puedo decidir que vale más). Por el contrario, los postores, reconociendo la maldición del ganador, ofertan menos agresivamente en las subastas de primer precio y de oferta sellada y oscurecen sus ofertas. corto Se aplica un razonamiento similar a las subastas holandesas (descendientes). Si bien la información no se actualiza en un formato de oferta sellada de segundo precio, el ganador paga la oferta del siguiente postor más alto, por lo que los postores aumentan sus ofertas, con la certeza de que no se verán perjudicados si las ofertas rivales son más bajas.

De hecho, tanto en la subasta de oferta sellada al primer precio como en la subasta holandesa, no se revela ninguna información y el postor paga el monto de su oferta. Entonces, en términos de maximización de ingresos, no importa cuál de estas subastas elija el vendedor; tampoco importa si los postores tienen valores privados o comunes.

¿Qué pasa con el papel de la aversión al riesgo? En las subastas holandesas, de oferta sellada y de primer precio, la aversión al riesgo hace que los postores hagan ofertas ligeramente más altas de lo que lo harían de otra manera. Como solo tienen una oportunidad de pujar, el miedo a perder el artículo les induce a sobrepujar. En las subastas de Inglaterra y Vickrey, sin embargo, se induce a los postores a ofertar sobre su valoración real, independientemente de las actitudes de riesgo.

Una vez que un vendedor ha decidido cuál de las cuatro formas básicas de subasta usar, puede usar muchas variaciones dentro de la subasta para manipular aún más el resultado y maximizar los ingresos. Estos mecanismos pueden tener efectos profundos y, a menudo, contrarios a la intuición en el comportamiento de las ofertas y, por lo tanto, en los resultados. Los mecanismos disponibles incluyen precios de reserva, tarifas de entrada, solo postores invitados, reglas de cierre, tamaños de lote, licitación por representación, reglas de incremento de oferta y reglas de pago posterior a la victoria.

Éxito y fracaso de la subasta: un ejemplo

Las subastas de ancho de banda inalámbrico de la Comisión Federal de Comunicaciones (FCC) de EE. UU. de 1994 proporcionan un ejemplo útil tanto de los éxitos como de los fracasos del proyecto de subasta. La subasta para asignar el espectro del Servicio de Comunicaciones Personales (PCS) tenía cuatro objetivos principales: (1) lograr una asignación eficiente del espectro, (2) fomentar el rápido despliegue y la construcción de redes, (3) lograr la diversidad de propiedad y (4)) aumentar ingresos. Los objetivos 1, 2 y 4 los cumple cualquier subasta bien diseñada, ya que gana quien más valora el artículo. Las licencias PCS son un bien de valor común clásico, ya que tienen un valor común grande pero incierto, lo que desencadena la maldición del ganador.

La FCC ha desarrollado una elaborada red de reglas para garantizar los resultados deseados. Para fomentar el descubrimiento de precios, la subasta fue una subasta de primer precio ascendente de múltiples rondas. Las numerosas licencias disponibles cubrían todo Estados Unidos, permitiendo grandes complementariedades y sustitutos en este mercado. Para permitir licitaciones que tuvieran esto en cuenta, las subastas eran simultáneas y ninguna subasta finalizaba hasta que todas estaban terminadas (todas las licencias se abrían hasta que no había más ofertas en ninguna de ellas). Además, como la FCC quería disuadir a los postores de permanecer al margen hasta el final, se impuso una regla de actividad. Estas y una elaborada red de otras reglas se han equilibrado cuidadosamente para garantizar el resultado deseado. El resultado fue un gran éxito en la maximización de los ingresos.

Sin embargo, la subasta de la FCC de 1994 fracasó en su objetivo de diversificar la propiedad. Para lograr este objetivo, la FCC ha reservado dos bloques (C y F) para empresarios, empresas propiedad de mujeres y minorías y empresas regionales. Con ese fin, la FCC tomó la subasta cuidadosamente diseñada y la modificó un poco.

Los postores en estos dos bloques especiales recibieron un crédito del 25 por ciento. Es decir, si ofrecían ochenta dólares por un artículo, la oferta se trataba como si hubieran ofrecido cien dólares. Además, su requisito de depósito era solo una quinta parte de lo que pagaron los otros postores ganadores. Por último, a las “ofertas de diversidad” se les ofreció un generoso plan de cuotas. Los postores tenían un mes para aportar el 10% de la oferta y ya no debían el principal hasta siete años después. Los intereses de este préstamo se cobraron a la tasa de los bonos del Tesoro. Desafortunadamente, este cambio aparentemente pequeño tuvo efectos desastrosos.

La política de pago creó un riesgo moral (ver seguro) al proporcionar a los postores un seguro de bajo costo contra grandes errores o caídas en el valor del ancho de banda. Dado que los licitadores ganadores tenían que hacer un pago inicial de solo el 10%, si, después de siete años, el artículo terminaba valiendo menos del 90% del precio de la oferta, el comprador simplemente no podía pagar. Esto es precisamente lo que pasó. Las empresas compraron las licencias e invirtieron el 10%, luego se declararon en bancarrota cuando la licencia terminó valiendo menos del 90% de la oferta. Casi todas las empresas que ganaron una licencia en los bloques C o F en la subasta de 1994 quebraron o fueron compradas por una empresa más grande. Al final, la torpe búsqueda de un objetivo noble por parte de la FCC destruyó por completo este segmento de la subasta. Las subastas de PCS continúan hoy, aunque se han reestructurado masivamente.

Diario el Economista

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