El dinero y el Banco

títulos

1- Los precios de los bonos varían inversamente con las tasas de interés del mercado. Debido a que el flujo de pagos prometidos suele ser fijo, sin importar lo que suceda después con las tasas de interés, las tasas más altas reducen el valor presente de estos pagos prometidos y, por lo tanto, el precio del bono.

2- El valor de los bonos cae cuando la gente espera una mayor inflación. La razón es que una mayor inflación esperada eleva las tasas de interés del mercado y, por lo tanto, reduce el valor presente del flujo fijo de pagos prometidos.

3- Cuanto mayor sea la incertidumbre sobre si se realizarán los pagos prometidos (el riesgo de que el emisor no cumpla con los pagos prometidos), menores serán los pagos esperados a los tenedores de bonos y menor el valor del bono.

4- Los bonos cuyos pagos están sujetos a impuestos más bajos brindan a los inversores pagos después de impuestos esperados más altos. Como los inversores están interesados ​​en las ganancias después de impuestos, estos bonos se venden a precios más altos.

Las principales clases de emisores de bonos son el gobierno de EE. UU., las corporaciones y los gobiernos municipales. El riesgo de incumplimiento y el estado fiscal difieren de un tipo de valor a otro.

Bonos del gobierno de EE. UU.

Es muy poco probable que el gobierno de EE. UU. no cumpla con los pagos prometidos a sus tenedores de bonos porque el gobierno tiene el derecho de gravar y la autoridad para imprimir dinero. Por lo tanto, prácticamente toda la variación en el valor de sus bonos se debe a cambios en las tasas de interés del mercado. Es por eso que la mayoría de los analistas de valores utilizan los precios de los bonos del gobierno de EE. UU. para calcular las tasas de interés del mercado.

Dado que los ingresos fiscales del gobierno de EE. UU. rara vez cubren los gastos, depende de la financiación de la deuda para el resto. Además, en ocasiones cuando el gobierno no tiene déficit presupuestario, aún vende nueva deuda para refinanciar la vieja deuda a medida que vence. La mayor parte de la deuda vendida por el gobierno de EE. UU. es negociable, lo que significa que su comprador original puede revenderla. Las emisiones negociables incluyen letras del Tesoro, letras del Tesoro y bonos del Tesoro. La principal deuda federal no negociable que se vende a particulares son los bonos de ahorro estadounidenses.

Las letras del Tesoro tienen vencimientos de hasta un año y generalmente se emiten en montos de $10,000. No tienen un cupón indicado; es decir, el gobierno no emite un cheque de interés por separado para el propietario. En cambio, el Tesoro de los EE. UU. vende estas letras con un descuento sobre el valor de rescate. El tamaño del descuento determina la tasa de interés efectiva en la cuenta. Por ejemplo, un distribuidor podría ofrecer una cuenta con 120 días restantes hasta el vencimiento con un rendimiento del 7,48%. Para traducir este rendimiento cotizado en precio, debe «deshacer» este cálculo de descuento. Multiplique 7,48 por 120/360 (la fracción del año convencional de 360 ​​días empleado en este mercado) para obtener 2493 y réstelo de 100 para obtener 97 506. El distribuidor ofrece vender el valor por $97,507 por $100 de valor nominal.

Las letras del Tesoro y los bonos del Tesoro se diferencian de las letras del Tesoro en varios aspectos. En primer lugar, sus vencimientos suelen ser superiores a un año. Los pagarés tienen vencimientos de uno a siete años, mientras que los bonos se pueden vender a cualquier vencimiento, pero sus vencimientos en cuestión generalmente superan los cinco años. En segundo lugar, los bonos y pagarés especifican pagos periódicos de intereses (cupón), así como un reembolso del principal. En tercer lugar, normalmente están registrados, lo que significa que el gobierno registra el nombre y la dirección del propietario actual. Cuando las notas o letras del Tesoro se venden inicialmente, su tasa de cupón normalmente se establece para que se vendan cerca de su valor nominal.

Los rendimientos de letras, pagarés o bonos de diferentes vencimientos a menudo difieren. (La matriz de tasas asociadas con bonos de diferentes vencimientos se denomina estructura temporal de las tasas de interés). las tasas afectan las tasas actuales a largo plazo. Por lo tanto, si el mercado espera que las tasas a corto plazo futuras superen las tasas a corto plazo actuales, las tasas a largo plazo actuales superarían las tasas a corto plazo actuales: la estructura temporal tendría una pendiente positiva (ver Figura 1).

Si, por ejemplo, la tasa actual a corto plazo de una letra del Tesoro a un año es del 5%, y el mercado espera que la tasa de una letra del Tesoro a un año que se venda dentro de un año sea del 6%, entonces la tasa actual de dos tasa anual debe exceder el 5 por ciento. De lo contrario, los inversores esperarían obtener mejores resultados comprando notas a un año hoy y convirtiéndolas en nuevas notas a un año dentro de un año.

Los bonos de ahorro sólo se ofrecen a particulares. Se ofrecieron dos tipos, ambos registrados. Los bonos de la Serie E son esencialmente bonos de descuento; los inversores no ganan intereses hasta que se canjean los bonos. Los bonos de la serie H pagan intereses semestralmente. A diferencia de los bonos negociables del gobierno, que tienen tasas de interés fijas, las tasas que reciben los tenedores de bonos de capitalización normalmente se revisan cuando cambian las tasas del mercado. Algunos bonos, por ejemplo, los valores protegidos contra la inflación (TIPS, por sus siglas en inglés) del Tesoro de EE. UU., están indexados por inflación. Si, por ejemplo, la inflación fuera del 10% anual, entonces el valor del bono se ajustaría para compensar esa inflación. Si la indexación fuera perfecta, el cambio en los pagos esperados debido a la inflación compensaría exactamente el cambio causado por la inflación en las tasas de interés del mercado.

Figura 1

bonos corporativos

Los bonos corporativos prometen pagos específicos en fechas específicas. En general, los intereses que recibe el bonista tributan como renta ordinaria. Una emisión de bonos corporativos generalmente está cubierta por un contrato de emisión, un contrato que promete a un fideicomisario (generalmente un banco o una compañía fiduciaria) que cumplirá con las disposiciones del contrato de emisión (o convenios). Esto incluye una promesa de pago de capital e intereses en las fechas estipuladas, así como otras disposiciones tales como limitaciones al derecho de la empresa a vender las propiedades prometidas, limitaciones a futuras actividades de financiación y limitaciones al pago de dividendos.

Los prestamistas potenciales predicen la probabilidad de incumplimiento de pago de un bono y exigen tasas de interés prometidas más altas para tasas de incumplimiento anticipadas más altas. (Esta diferencia en las tasas de interés prometidas entre bonos de bajo y alto riesgo del mismo vencimiento se denomina diferencial de crédito). Las agencias calificadoras de bonos (Moody’s y Standard and Poor’s, por ejemplo) brindan una indicación del riesgo relativo de los bonos con calificaciones que van desde Aaa (la mejor calidad) hasta C (la más baja). Los valores con calificación Baa y superior se conocen comúnmente como «grado de inversión». Los bonos por debajo del grado de inversión a veces se denominan «bonos basura». Los bonos basura pueden haber prometido rendimientos de tres a seis puntos porcentuales más que los bonos Aaa. Tienen un diferencial de crédito de trescientos a seiscientos puntos básicos, siendo un punto básico la centésima parte de un punto porcentual.

Una forma de que los prestatarios corporativos influyan en la tasa de incumplimiento esperada es aceptar convenios o convenios que limiten las actividades futuras de financiamiento, dividendos e inversión de la empresa, lo que hace más seguro que habrá efectivo disponible para pagar intereses y capital. Con una menor probabilidad de incumplimiento anticipado, los compradores están dispuestos a ofertar precios más altos por los bonos. Los directores corporativos, por lo tanto, deben sopesar los costos de la flexibilidad reducida de incluir convenios frente a los beneficios de tasas de interés más bajas.

Sería difícil describir todos los tipos de bonos corporativos que se emitieron. A veces se utilizan diferentes nombres para describir el mismo tipo de bono, y rara vez se aplicará el mismo nombre a dos títulos muy diferentes. Los tipos estándar incluyen lo siguiente:

• Los valores hipotecarios se garantizan mediante la pignoración de activos específicos. En caso de incumplimiento, los tenedores de bonos tienen derecho a vender el activo prometido para satisfacer sus reclamaciones. Si el producto de la venta es insuficiente para cubrir sus reclamaciones, tendrán un derecho no garantizado sobre los otros activos de la corporación.

• Los debentures son obligaciones generales no garantizadas de la empresa emisora. El contrato de emisión limitará regularmente la emisión de deuda garantizada y no garantizada adicional.

• Los valores fiduciarios en custodia están respaldados por otros valores (generalmente en poder de un fiduciario). Estos bonos a menudo son emitidos por una empresa matriz que garantiza bonos propiedad de una subsidiaria.

•Las obligaciones de equipo (o certificados de fideicomiso de equipo) están respaldadas por equipo específico (material rodante ferroviario, aeronaves, etc.).

• Las obligaciones subordinadas tienen menor prioridad en caso de quiebra que las obligaciones ordinarias (no subordinadas). Los reclamos junior generalmente se pagan solo después de que se hayan satisfecho los reclamos senior, pero están por delante de las acciones preferentes y ordinarias.

• Los bonos convertibles le dan al propietario la opción de recibir un reembolso en efectivo o cambiar los bonos por un número específico de acciones de la corporación.

Bonos municipales

Históricamente, los intereses pagados por bonos emitidos por gobiernos estatales y locales han estado exentos del impuesto federal sobre la renta. Dicho interés también puede estar exento del impuesto estatal sobre la renta. Por ejemplo, el código tributario de Nueva York exime los intereses de los bonos emitidos por los municipios de Nueva York y Puerto Rico. Debido a que los inversionistas están interesados ​​en los rendimientos netos de impuestos, los bonos municipales a menudo prometen tasas de interés más bajas que otros bonos del gobierno que conllevan un riesgo similar pero carecen de este atractivo tratamiento fiscal. En 2003, la diferencia porcentual (no la diferencia en puntos porcentuales) entre el rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a largo plazo y el rendimiento de los bonos municipales a largo plazo fue de alrededor del 10%. Por lo tanto, si la tasa impositiva marginal de un individuo fuera superior al 10%, la rentabilidad después de impuestos prometida sería mayor con los bonos municipales que con los bonos del gobierno sujetos a impuestos. (Si bien esta diferencia puede parecer pequeña, existe una distribución de crédito entre los municipios y las empresas).

Los bonos municipales se denominan comúnmente bonos de bonos generales o bonos de ingresos. Los valores de bonos generales están garantizados por la “plena fe y crédito” (y por lo tanto por la autoridad fiscal) de la entidad emisora. Los bonos de ingresos están respaldados por un flujo de ingresos específicamente designado, como los ingresos de un proyecto, autoridad o agencia designados, o por los ingresos de un impuesto específico.

A menudo, estos bonos son emitidos por agencias que planean vender sus servicios a precios que cubran sus gastos, incluidos los pagos de deuda prometidos. En estos casos, los títulos son tan buenos como la empresa que los respalda. En 1983, por ejemplo, el Sistema Público de Suministro de Energía de Washington (WPPSS, por sus siglas en inglés), que Wall Street rápidamente denominó “¡Vaya!”, no pagó $2,250 millones en sus plantas nucleares número cuatro y cinco, dejando a los tenedores de bonos con mucho menos de lo que habían prometido. . Los bonos de desarrollo industrial se utilizan para financiar la compra o construcción de instalaciones que se arrendarán a empresas privadas. Los municipios han utilizado estos bonos para subsidiar a las empresas que eligen establecerse en su área, dándoles en efecto el beneficio de préstamos a tasas libres de impuestos.

Algunos bonos municipales todavía se venden al portador; es decir, la posesión misma del título constituye prueba de propiedad. Históricamente, en los Estados Unidos, la mayoría de los bonos gubernamentales (gubernamentales, corporativos y municipales) eran bonos al portador. Ahora, el Servicio de Impuestos Internos requiere que los bonos que pagan intereses imponibles se vendan en forma registrada.

Diario el Economista

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