Macroeconomia

Unión monetaria

Definiciones y antecedentes

La capacidad de emitir efectivo utilizable para transacciones es un poder que normalmente se reserva el gobierno central de un país y, a menudo, se considera parte de la soberanía de una nación. Una unión monetaria, también conocida como unión monetaria o área monetaria común, implica que varios países ceden el control sobre la oferta monetaria a una autoridad común. El ajuste de la oferta monetaria es una herramienta común para gestionar la actividad económica general de un país (ver política monetaria), y los cambios en la oferta monetaria también afectan la financiación de los presupuestos gubernamentales. Por lo tanto, renunciar al control de la oferta monetaria nacional introduce nuevas restricciones en las políticas económicas de un país.

Una unión monetaria es similar en muchos aspectos a un régimen de tipo de cambio fijo, en el que los países mantienen monedas nacionales separadas pero acuerdan ajustar su oferta relativa para mantener el tipo de cambio deseado. Una unión monetaria es una forma extrema de régimen de tipo de cambio fijo, con al menos dos distinciones. Primero, debido a que los países cambian a una nueva moneda, el costo de abandonar el nuevo sistema es mucho más alto que el de un régimen de tipo de cambio fijo típico, lo que da a las personas más confianza en que el sistema durará. En segundo lugar, una unión monetaria elimina los costos de transacción en los que incurren las personas cuando necesitan cambiar divisas al realizar transacciones transfronterizas. Los regímenes de tipo de cambio fijo han sido bastante comunes a lo largo de la historia reciente. Estados Unidos participó en este régimen desde la década de 1940 hasta 1973; numerosos europeos participaron en uno hasta la creación de la unión monetaria; y muchos países pequeños o pobres (Belice, Bhután y Botswana, por nombrar solo algunos) continúan fijando sus tipos de cambio en las monedas de los principales socios comerciales.

Los precedentes de uniones monetarias anteriores a la actual Unión Monetaria Europea son escasos. Desde 1865 hasta la Primera Guerra Mundial, los cuatro miembros de la Unión Monetaria Latina (Francia, Bélgica, Italia y Suiza) permitieron que las monedas circularan por toda la unión. Luxemburgo compartió una moneda con su vecino más grande, Bélgica, desde 1992 hasta la formación de la Unión Monetaria Europea más amplia. Además, muchas antiguas colonias, como la zona franca en África Occidental u otros pequeños países pobres (Ecuador y Panamá), han adoptado la moneda de un socio comercial grande y más rico. Pero la formación de la Unión Monetaria Europea por parte de un grupo de países grandes y ricos es una experiencia sin precedentes en los arreglos monetarios internacionales.

Teoría del área monetaria óptima

La formación de una unión monetaria tiene beneficios y costos. Un beneficio es que los comerciantes ya no tienen que preocuparse por movimientos inesperados en el tipo de cambio. Supongamos que un vendedor de computadoras en Alemania debe decidir entre comprar a un proveedor en los Estados Unidos a un precio establecido en dólares y un proveedor en Francia a un precio en euros, contra reembolso. Incluso si el precio del proveedor estadounidense es más bajo después de convertir dólares a euros al tipo de cambio vigente, existe el riesgo de que el valor del dólar aumente antes del momento del pago, elevando el costo de las computadoras en euros y, por lo tanto, disminuyendo el costo del comerciante. ganancias Incluso si el comerciante espera que el precio de importación sea más bajo, puede decidir que no vale la pena arriesgarse a cometer un error. Una unión monetaria, como cualquier régimen de tipo de cambio fijo, elimina este riesgo. Un efecto es promover el comercio internacional entre los miembros de la unión monetaria.

El mismo argumento se puede hacer para la inversión internacional. Si un inversionista europeo está considerando comprar una empresa de fabricación de computadoras en los Estados Unidos, el valor de las ganancias convertidas de dólares a euros es incierto. Por otro lado, las fluctuaciones del tipo de cambio pueden hacer que las inversiones internacionales sean más atractivas, ya que pueden usarse estratégicamente para reducir los costos de producción. Por ejemplo, suponga que el inversionista europeo anterior compra la empresa de fabricación de computadoras en los Estados Unidos y suponga que ya posee una en Europa. Luego, cuando una depreciación del dólar reduce los costos relativos de producción en los Estados Unidos, puede trasladar la producción a las instalaciones estadounidenses; en tiempos de apreciación del dólar, puede transferir la producción a instalaciones europeas. Si bien el efecto teórico general sobre la inversión no está claro, el comercio y la inversión internacionales son muy beneficiosos para la sociedad. En la medida en que la variabilidad del tipo de cambio tiende a desalentar el volumen del comercio y la inversión, esto puede constituir una justificación para la estabilización del tipo de cambio.

¿Qué tan fuerte es el efecto de la variabilidad del tipo de cambio? Con respecto al comercio, la mayoría de las estimaciones empíricas están lo suficientemente cerca de cero como para cuestionar si hay algún efecto; en relación con la inversión, las estimaciones difieren en cuanto al efecto positivo o negativo. El efecto aparentemente pequeño de la incertidumbre cambiaria puede deberse al hecho de que los mercados financieros internacionales ofrecen a las personas oportunidades para protegerse contra el riesgo de cambios en los tipos de cambio: pueden comprar o vender en los mercados de futuros de divisas.

Pero recuerde que una unión monetaria va más allá de simplemente fijar el tipo de cambio y parece ofrecer beneficios adicionales. Por ejemplo, también elimina la necesidad de que los comerciantes cambien divisas y paguen los costos de transacción asociados. La evidencia empírica indica que si bien la simple reducción de la incertidumbre del tipo de cambio puede no afectar notablemente el comercio, la adopción de una moneda totalmente común puede aumentar considerablemente el comercio, duplicándolo aproximadamente según varias estimaciones. Aún no se sabe si estos grandes efectos se reflejan directamente en la reducción de los costos de transacción.

Equilibrado con el beneficio de un mayor comercio internacional está el costo de perder el control sobre la política monetaria nacional. Los países cuyos gobiernos controlan su propia oferta monetaria suelen utilizar la política monetaria para influir en el nivel de actividad de la economía del país. Cuando, por ejemplo, Estados Unidos entra en una recesión del ciclo económico, el crecimiento se desacelera y el desempleo aumenta. La Reserva Federal de los Estados Unidos aumenta la oferta monetaria en circulación para reducir la tasa de interés. Una tasa de interés más baja, que reduce el costo de los préstamos, estimula el consumo y el gasto de inversión, impulsando la producción y contrarrestando el movimiento recesivo. Por otro lado, cuando Estados Unidos entra en un ciclo económico floreciente con alta inflación, sigue la política monetaria opuesta. Como una unión monetaria tiene un solo dinero, debe acordar una política monetaria única para hacer frente a los ciclos económicos de varios países.

El costo de esta pérdida depende de las características institucionales de los países involucrados. Si Alemania e Italia tienden a tener recesiones al mismo tiempo, es más probable que acuerden una política monetaria única que se adapte a las necesidades de ambos países simultáneamente. Incluso si Alemania tiene una recesión cuando Italia tiene un auge, esta asimetría puede acomodarse si los alemanes recién desempleados se mudan a Italia para ocupar los nuevos puestos vacantes. Otra forma de mitigar esta asimetría es si Italia cambia los ingresos para ayudar a apoyar a los alemanes desempleados durante las recesiones de Alemania y viceversa durante los tiempos de recesión de Italia.

El caso europeo

Gran parte de la teoría de las áreas monetarias óptimas está ilustrada por las instituciones de la economía estadounidense, que pueden verse como un tipo de unión monetaria en la que cincuenta estados han acordado compartir una moneda común. Si bien la gravedad de las recesiones de EE. UU. puede variar según la región, existe una importante movilidad laboral, con aproximadamente el 3% de la población de EE. UU. mudándose de un estado a otro anualmente. Además, el sistema fiscal federal permite la compensación a través de las fronteras estatales. Los economistas estiman que por cada dólar perdido en una región en relación con otra en una recesión reciente, se transfirieron hasta treinta y cinco centavos del resto del país a la región perdedora, en términos de impuestos sobre la renta más bajos pagados al gobierno federal y beneficios marginales de desempleo recibidos.

Por el contrario, hay relativamente poca movilidad laboral entre los países europeos. Solo alrededor del 1% de los alemanes e italianos se mueven anualmente entre regiones dentro de sus propios países, y aún menos viajan entre los dos países. Hasta ahora, la mayoría de los impuestos y el gasto fiscal se llevan a cabo a nivel nacional y, por lo tanto, existen oportunidades limitadas para las compensaciones entre países. Además, los países europeos tienen ciclos económicos más distintos que los observados en las regiones de EE. UU.

Quizá sea demasiado pronto para decir si Europa cumple los criterios teóricos de una zona monetaria óptima. Ahora que se ha adoptado el euro, las economías de la zona del euro pueden evolucionar para ajustarse más a los criterios de una zona monetaria óptima. Pode ser que os ciclos de negócios se tornem mais sincronizados em toda a Europa à medida que as ligações comerciais aumentam, ou que a mobilidade laboral ou o federalismo fiscal (transferências de riqueza da UE de um país da UE para outro) se desenvolvam ao longo tiempo. Además, cabe señalar que gran parte de la motivación de la unión monetaria en Europa no fue económica sino política. Los políticos parecen valorar la unión monetaria como un trampolín para una mayor integración política, bien separada de sus implicaciones económicas.

El desarrollo de la unión monetaria en Europa fue un proceso político gradual. La unión monetaria era un objetivo declarado ya en 1969 (Informe Werner), pero no fue hasta 1989 que se establecieron medidas concretas para alcanzar este objetivo (Comisión Delors). Una parte controvertida de este proceso fue el conjunto de criterios sobre quién podía unirse a la unión, según lo establecido en el Tratado de Maastricht de 1992. Esto incluía restricciones en el nivel de deuda y déficit fiscal, así como el requisito de estabilidad y convergencia del tipo de cambio. de las tasas de interés inflación nacional. Las restricciones fiscales resultaron difíciles para muchos de los participantes y se aplicaron de manera imprecisa. La unión monetaria comenzó formalmente en 1999, aunque no fue hasta 2002 que la nueva moneda comenzó a circular en forma física.

La Unión Monetaria Europea (UEM) se encargó de diseñar sus instituciones. Los bancos centrales nacionales de los países miembros se fusionaron en el Sistema Europeo de Bancos Centrales, con todas las decisiones de suministro de dinero manejadas exclusivamente por el Banco Central Europeo (BCE) en Frankfurt. Un consejo de gobierno con representantes de cada país miembro decide la política monetaria. La carta del BCE establece que controlar la inflación, en lugar de suavizar los ciclos económicos, es su principal objetivo. El BCE está aislado de la presión política: el presidente cumple un mandato de ocho años y los miembros del consejo de gobierno tienen prohibido recibir instrucciones de sus gobiernos de origen.

La Unión Monetaria Europea ha experimentado algunos obstáculos en el camino, con un cambio anticipado de presidente y desacuerdos sobre cómo hacer cumplir las restricciones sobre el tamaño de los déficits fiscales de los países miembros. Dependiendo de la experiencia en Europa, uno puede esperar ver futuras propuestas para la formación de uniones monetarias en otras regiones del mundo.

Diario el Economista

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